Page 19 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

元，其中包括移动游戏、移动广告、移动电商和移动软 出我国产业升级的必要性。在国家提出的供给侧改革
件服务等。巨大的互联网市场对于芯片、网络等高新技 与创新驱动战略，重点发展八大新兴领域背景下，与
术的需求在美国的科技封杀下由外转内。2018年4月16 中美经济贸易摩擦和国内科创板的推出，因而股权投

日，美国商务部工业安全局（BIS）宣布对中兴实施制 资方面，我们认为未来通信技术发展、医药生物、人
裁，在7年之内禁止美国公司出售零部件、商品、软件 工智能、数字经济、机器人与智能制造、集成电路将
和技术给中兴通讯。最终中兴通信被美国商务部开出22.9 是我们重点关注的领域。
股权 当前经济背景下的股权投资机会 亿美金罚单，并接受美商务部合规团队10年期监督，这一
图3：中国成为全球设备资本支出重要驱动力
事件也为国内科技产业“缺芯少魂”的现状敲响了警钟。
2019年5 月 15 日，美国总统特朗普签署总统令，以国家安
全为由，禁止美国通讯企业与包括中国华为公司在内的一
切被控会“威胁”美国国家安全的公司进行商业交易。

截止目前，Google、Intel、高通和 AMD 等美国公司
相继停止与华为合作，英国 ARM 等美国传统盟国的企业
壹 经济结构转型遭遇产能过剩 也加入该行列。随后，JEDEC（固态技术协会）、Wi-Fi
培育新的增长点靠创新拉动
数据来源：川财证券
联盟、SDA、PCI-SIG、USB-IF 等 ICT 行业最主要的国
际标 准 组 织 相 继 开 启 对 华 为 或 海 思 的 封 杀 模 式，
2009年实施四万亿后，大宗商品价格大幅上涨， 2、中高端消费:消费升级仍作为重要配置方向
图1：产业转型升级驱动新一轮经济增长 甚 至 蓝 牙 技 术 联 盟（Bluetooth SIG）也将加入这一阵
2012年产能过剩问题开始显现。2014年产能过剩问题较 营。美国政府还宣布将大疆、海康威视等多家中国科技龙
传统消费历经十几年的高增长，目前进入低速增长
为严重，固定资产新开工增速回落至个位数增长，最终 头列入禁令名单。
阶段。社会消费品零售总额从其分项来看，从2000年不
导致大宗商品价格暴跌。高负债叠加持续亏损，部分煤
到4万亿元增加到2017年的36.7万亿元，年复合增长达到
炭、钢铁、有色企业临近破产边缘，以“借新还旧”维 图2：国内芯片半导体自给率依然偏低
14%。消费增长的第一动力来源于城镇化，该动能目前
持经营，债务水平继续扩大。2015年加强供给侧改革，
仍在持续，但边际增速已放缓。消费增长的第二动力来
限制产能投放，2016年新一轮依靠基建和房地产刺激拉
源于收入增长，2005年-2010年是人均收入和支出增长
动经济的节奏开始，2017年，大宗商品价格维持高位。
最快的时期。2014年后城镇化与收入增长双双放缓，另
十九大召开，报告中强调“深化供给侧结构性改
外城镇居民的物质需求得到较为充分的满足也是消费总
革”，重点是“把提高供给体系质量作为主攻方向”，
额增长放缓的重要原因。
“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，推动互
联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，“在中 图4：各类消费增速情况
高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应 数据来源：利得产品与研究中心

链人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。报
数据来源：川财证券
告中强调，”创新是引领发展第一动能，是建设现代化
贰 投资逻辑
经济体系的战略支撑，经济由投资驱动转向消费、创
这一系列行动表明美国对中国崛起进行打压的发
新、绿色驱动。过度依赖投资的后遗症是房价持续上
1、创新引领：将十三五规划八大新兴领域中的通信技术、 力重心正逐渐从双边贸易转向科技创新。国内对于新
涨带来的收入分配机制的不公，企业杠杆率高企，可
人工智能、数字经济、机器人与智能制造、集成电路作为 兴产业市场需求的巨大纵深，完全可以为众多国产软
持续性一般。而消费、医疗、科技等行业对于债务的
主攻方向 件和硬件商提供足够的空间来完成研发—盈利—迭代
依赖相对较低，符合当前经济的发展趋势。
2018 年，我国移动互联网市场规模达到 11.4 万亿 的正反馈循环。我国在中美贸易摩擦中很被动，这反 数据来源：川财证券

16 2019 下半年投资策略报告 2019 下半年投资策略报告 17