Page 22 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

场风险溢价仍处于较高的水平。因此，总体来看，A股现 今年以来，北上资金构成了市场的重要买卖力量。我 突的升级、企业盈利的再度下滑等，但我们认为短期波动不足为惧，中国经济的韧性并未改变，建议精选估值合适、长期
在依然位于估值较低、情绪较悲观的阶段，是较好的配置 们在研究北上资金的交易行为时发现，外资具有较为典型 基本面优质的公司，坚守有价值的企业。至于行业方面，我们重点推荐金融蓝筹与科技成长领域，攻守兼备，同时长期看
时点。 的价值投资风格，这体现在两方面：第一，外资偏好业绩 好消费、医药领域的龙头企业。

图3：当前估值仍较低，市场情绪较悲观 和现金流稳定、具有高ROE的绩优蓝筹股；第二，外资在
交易时非常看重估值，即便是基本面良好的公司，也倾向
于在高估值时卖出，待估值下降后重新买入。参考最近一

个月沪深股通买卖的排名，我们发现近期北上资金重点买
入了医药、金融、食品和建材等行业，卖出的则集中在白
酒、周期等领域。

表1：北上资金重点买入标的

买入前 20 名 卖出前 20 名
1、爱尔眼科 1、海康威视
2、温氏股份 2、贵州茅台
数据来源：wind 3、中国平安 3、美的集团
4、南京银行 4、恒瑞医药
5、海天味业 5、上海机场
一季度企业盈利出现了较明显的回升。去年市场普遍 6、中炬高新 6、五粮液
7、青岛海尔 7、立讯精密
预期今年企业盈利的底部将在二至三季度见到，从上半年 8、大秦铁路 8、格力电器
9、隆基股份
9、通威股份
10、中国联通 10、福耀玻璃
的宏观表现来看，我们认为二季度企业盈利还将有再一次 11、招商银行 11、信维通信
12、海螺水泥 12、中国国旅
的下探，但幅度有限，尤其创业板再度大幅回落至低于去 13、安琪酵母 13、陕西煤业
14、华新水泥
14、大华股份
15、中航光电 15、中国巨石
年底增速的概率较小。考虑到减税降费效应的逐步显现以 16、农业银行 16、中国铝业
17、浙江龙盛 17、新华保险
及货币政策的再度发力，我们预期下半年将有望见到企业 18、分众传媒 18、万华化学
19、泰格医药 19、双汇发展
20、迈瑞医疗 20、泸州老窖
盈利的企稳。
在这一过程当中，中美贸易关系的进展可能仍会带 数据来源：利得产品与研究中心
来一定的消息面扰动，但整体来看利空效应已经不大。
海外发达经济体的股票市场更为成熟，也因此外资在
本轮5月争端升级后，我们看到美股相较于A股跌幅更为
交易时会更看重公司的基本面，我们认为未来A股市场的
显著，这反映出A股对于贸易摩擦影响的计价显然更为
投资风格也会逐步地向这一趋势转变。事实上，2017年的
充分。未来即便双方冲突再度升级，相信美股所受的冲
蓝筹牛市已初步体现了这一点。中国经济发展的高速阶段
击也会更大。
已经过去，许多行业也从成长期进入了成熟期，行业集中
图3：当前估值仍较低，市场情绪较悲观 度的提升将演变成为长期趋势，因而拥有品牌溢价、成本
优势、定价权等的龙头企业将拥有长期向好的发展格局。
当然，成长性行业的价值也不容小觑，5G、高端装备、
生物医药等高科技行业符合未来国内的产业升级方向，拥
有巨大的发展空间，相信也能诞生一批给投资者带来丰厚
回报的企业。

总的来看，我们维持当前A股具有较好配置价值的观
点，从概率上来讲当前时点的A股收益更大于风险。当然
未来市场环境仍然可能会面临一定的反复，如中美贸易冲
数据来源：wind

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