Page 20 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

在时代变迁的浪潮下，90后及“千禧一代”已逐
渐成长为新一代消费主力军，他们以全新的消费理念形成
对原有消费理念、价值观的颠覆，他们可支配收入少，但 股票

超前消费意愿强烈，注重体验消费和品质消费。新消费
无惧波动，适时布局
涌现，未来有望持续较快增长。新消费受多种因素的影
响，主要包括新需求、新供给、新渠道和新模式等四个
方面，具体而言：

1）收入增长和人口结构变化带来新需求出现，从衣食住 数据来源：wind
行向文教体卫方面升级，从吃饱穿暖向追求品质升级；
2）人工智能、虚拟现实等技术带动新产品出现，智能 随着股权投资越来越向精细化挑选项目的方向发
手机、智能汽车、AR/VR等领域正在兴起； 展，更需要专业机构的投资判断来优选标的。在当前创

3）电子商务经过多年快速发展，目前普及度已较高， 新引领和消费升级的方向上，我们高度看好相关行业的
而以盒马鲜生、社交电商、网易严选、海淘等为代表的 机会。产业升级上参考日韩经验，我们建议紧抓技术主
新兴零售和电商渠道正在兴起； 线，看好在国家政策支持之下，并具有进口替代机会或
4）消费金融、共享经济新兴消费模式也得到迅速发展。 拥有后发优势的行业，如TMT、医药、人工智能、数 2019年二季度，A股未能延续春季一骑绝尘的涨 图2：消费相关行业取得最佳表现

从2018年对比2013年全国居民人均消费支出构成变化来 字经济等。在消费升级主题下，我们认为应紧抓品质和 势，展开了回调。不过截至6月10日，上证综指上半年
看，居民消费支出的占比从以生活刚需为主转变为以 服务升级量大主线，品质消费主要指目前消费者对于现 仍取得了15.7%的涨幅，略优于同期的美股。从板块上
医疗保健、交通通信和教育文化和娱乐为主的多元消费 有商品的高端升级或性价比提升，如智能家居、绿色食 来看，创业板和中小板二季度回调幅度较大，分别下跌
结构。因此，结合宏观的十三五国家战略与微观的人口 品、健康体育等领域，服务升级则深耕新中产和老年人 -15.5%和-15.9%。而以上证50为首的大盘蓝筹板块明

结构、收入结构与经济结构的变迁，我们认为新消费将 口的需求，包括教育、娱乐、医疗等领域是我们认为值 显更为抗跌，因此在上半年整体也取得了更好的表现， 数据来源：wind
成为未来经济增长的拉动引擎。 得重点关注的方向。 沪深300与上证50分别上涨了21.6%和21.2%。行业方 我们在此前的二季报中曾经分析过，一季度A股的迅
面，上半年涨幅前三的都为消费相关板块（食品饮料、
猛涨势主要源于市场在政策、外围环境等多重利好下风险
农林牧渔、家用电器），而在二季度的回调中，银行表
偏好的回升，但由于这一轮上涨太过急促，因而市场需要
现出了较好的抗跌性。总体来看，上半年股市的风格还
充分的调整和换手，以夯实筹码。4月下旬，市场开始展
是趋向消费及金融蓝筹，在中美贸易摩擦重新升级以及
开调整，导火线则在于一季度强劲经济数据下市场对政策
国内企业盈利尚未明确见底的宏观背景下，资金呈现出
边际收紧的预期。不过，市场的单边下跌仅维持了两周就
一定的避险需求，而国内通胀尤其是食品价格的上行，
开始了持续的平台整理。尽管特朗普5月重新挑起中美之
也部分助推了消费领域的上涨。
间的战火，将矛头重点对准华为，但市场对贸易战的反应
图1：大盘风格领跑市场
已然钝化。而二季度经济数据的再度回落尽管部分引发了
市场对经济的悲观预期，但也使得政策面的宽松猜想重新
升温。
回到市场本身，尽管上半年有一定的上涨，但我们从
估值上来看，目前A股的PE水平仍处于较低区间。我们将

通过PE得出的A股回报率与无风险利率作比较，便可得到
当前A股所隐含的风险溢价。一般而言，风险溢价越高，
意味着市场越悲观，即风险偏好越低。可以看到，当前市
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