Page 12 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

事实上，美国二季度的经济数据也证实了这一点。 项在去年对经济的贡献转为负面，对整体经济产生了较
ISM制造业与非制造业PMI指数都出现了较为明显的下 大的拖累。而从欧元区各成员国的表现来看，此轮经济
滑。此外，耐用品订单、工业生产等各项数据也纷纷表 下行以核心成员国为首，尤其德国与意大利的下滑幅度
海外宏观 现不佳，5月非农就业人口仅增加7.5万人，私人部门就 最为剧烈。我们在前期的报告中也曾提到，德国受到了

美国迎来下行拐点，联储酝酿降息 业下滑严重。目前来看，美国自二季度起的经济下行趋 新车辆排放标准及出口下滑的双重打击，而意大利则深

势较为明显。根据亚特兰大联储的GDPNow模型计算， 陷债务泥潭，短期内仍难以脱困。
预测美国二季度GDP或将回落至1.3%左右。
图3：欧元区主要国家经济增长
图2：制造业景气指标下行明显

2019年上半年，全球经济增长延续了18年下半年以来

的放缓趋势。尽管美国的经济表现继续一枝独秀，但主要
贡献来自于抢出口效应下的贸易拉动，而欧元区则笼罩在
数据来源：Wind
全球贸易摩擦升级和中国经济减速的阴云下。IMF在最新
数据来源：Wind
的全球经济预测中，将2019年的全球增速预期下调0.2个
随着美联储的转向，目前全球主要央行都再度趋
百分点至3.3%，美国和欧元区的增速分别下调至2.3%和 美联储的态度说明了一切。6月4日，美联储主席鲍
于宽松政策，主要经济体的国债收益率也持续下行。从
1.3%，对于欧元区中的德国和意大利则大幅下调0.5个百 美国一季度经济表现亮眼，其中出口及政府支出两个 威尔在讲话中表示“会密切关注美国与其他国家的贸易 近年的表现来看，中国的经济增长对全球产生了更多的
分点，分别至0.8%和0.1%。而另一边，美国总统特朗普 分项贡献了较大的提振作用。不过从历史经验来看，由 纠纷，在必要的时候会采取降息的方式，以维持美国经 外溢影响，我们认为这一传导仍将延续，且具有一定的
展开了全球范围的攻击，除了开启对中国华为的封锁外， 于美国经济主要由消费及私人部门投资带动，我们预计 济的扩张”。事实上，随着负面因素的积聚，市场此前 时滞，因此这一压力因素未来一段时间仍将显现。而美

又频频对墨西哥、印度等国挥起关税大棒。在全球经济前 这两个顺周期的分项后续会继续下行，而出口及财政的 就已经预期美联储将在今年结束加息甚至开启降息，但 国四处挥舞的贸易大棒也将继续给全球经济前景带来不
景下行风险加大的背景下，美联储已开始酝酿降息。 拉动并不具有持续性，由此将带动美国GDP增速后续有 一般而言，美联储很难给出极为明确的表态。此次鲍威
尔肯定了降息的必要性，理论上2019年美联储有可能降 确定性，但边际影响将不断降低，短期摩擦将逐步常态
表1：IMF最新全球经济增速预期 所放缓。我们在此前的报告中曾经分析过，特朗普在 化。考虑到全球央行的货币转向，我们认为全球经济大
息一到两次。
2018年实施的减税政策有力地延长了此轮美国经济的复
预测 较1月调整 幅衰退的概率并不高，2019年下半年更可能呈现出温和
2018（%） 在前期的报告中我们曾经提到，美国居民部门的杠
2019 2020 2019 2020 苏，但随着减税刺激的边际效应下降，19年将迎来美国 放缓的态势。
杆比例目前偏低，叠加货币政策尚有空间，我们预计美
全球 3.6 3.3 3.6 -0.2 0.0
本轮周期的下行拐点。
发达经济体 2.2 1.8 1.7 -0.2 0.0 国后续经济大幅回落的概率不大，更有可能呈现出温和
美国 2.9 2.3 1.9 -0.2 0.1
图1：美国GDP分项情况 的减速。然而，特朗普的贸易政策仍将是影响全球经济
欧元区 1.8 1.3 1.5 -0.3 -0.2
德国 1.5 0.8 1.4 -0.5 -0.2 前景的最大不确定因素，尤其是在中美经济共同放缓的
意大利 0.9 0.1 0.9 -0.5 0.0
大背景下，这一因素更可谓雪上加霜。
日本 0.8 1.0 0.5 -0.1 0.0
新型经济体 4.5 4.4 4.8 -0.1 -0.1 目前来看，欧元区所受的负面冲击更为明显。有鉴
中国 6.6 6.3 6.1 0.1 -0.1 于出口在欧元区经济中的重要作用，叠加其本身处于16
印度 7.1 7.3 7.5 -0.2 -0.2
年周期的下行阶段，因此去年以来经历了较大幅度的经
俄罗斯 2.3 1.6 1.7 0.0 0.0
全球贸易额 3.8 3.4 3.9 0.6 -0.1 济回落。从GDP各分项的同比增速拉动率来看，贸易分
数据来源：IMF、利得产品与研究中心 数据来源：wind

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