Page 7 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

明显。这也让国内管理层以及企业越发看清，贸易冲突或 只不过在当前时刻，去谈论到底谁对谁错并没有意义。

许还有缓和的余地，但美国对国内技术制造行业的遏制已 中美各有自己的立场，一切都是从彼此的经济出发，谈判对
无转圜。加速进口替代、发展自主可控已然时不我待。 方采用如何的手段，并不能由我们所控制。就如同华为任正
国内宏观 非所说的，最重要的是做好自己的事。
中美贸易冲突 中兴事件 华为事件
自主创新 大势所趋 • 2018年4月美方依据“301调查” • 2018年4月美国商务部认为中兴 • 2018年12月加拿大警方应美国政
结果公布对价值约$500亿中国商 通讯违反禁令，触发制裁条款， 府司法互助要求逮捕在温哥华转
品征税。 在7年之内禁止将美国制造的设 机的中国华为公司副董事长兼 进口替代大势所趋，贸易战下更是迫在眉睫
• 7月美国针对中国反制措施发布 备出售给中兴通讯。 CFO孟晚舟。
对2000亿美元产品征10%关税清 • 罚款14亿美金、董事会成员全部 • 5月16日特朗普不惜代价签署总
单。 更换、十年观察期、高级副总裁 统令，宣布美国进入“国家紧急
因而在风险偏好跌落、经济预期下滑、叠加流动 • 8月拟对中国$2000亿商品关税从 • 7月美国商务部公告8月起，部分 状态”，以禁止美国企业与包括 随着我国进入存量经济新常态，粗放发展模式本就不可
及以上领导全部解聘代价达成和
华为在内的中国高科技旗舰企业
解。
10%上调到25%。
进行商业交易，切断华为供应链。
• 12月日中美同意不再加征关税。
2019 了股票、债券、汇率齐跌，但同时大宗商品和现金出 制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、 济增长的唯一动力。虽然目前中国经济体量已经位列全球第
持续，调整结构、转型升级，提升全要素生产率才是未来经
解除对中国中兴通讯公司的出口
性收紧和通胀预期上行的宏观背景下。大类资产出现
• 2019年5月特朗普表示对中美经
禁令
贸磋商进度不满，10日开始对
$2000亿产品加征关税提高到25%。
并将在短期内对另外3250亿美元
商品加税。
二，但人均经济依然有着非常大的提升空间。中国最大的潜
现小幅正收益的类滞涨阶段配置特征
力在于它拥有全球最大的消费市场基础。
图1：二季度环比资产表现迥异
发展先进制造业，促进我国产业迈向全球价值链中高端，
口扩张、进口替代和出口导向三个阶段，呈现出不同产业和商
南华商品指数 强国之基。十九大报告指出，要加快建设制造强国，加快 “进口替代”是指用本国产品替代进口产品。一般会经历进
培育若干世界级先进制造业集群。而《中国制造2025》是
SHIBOR（3M） 品处于不同发展阶段的动态、循环往复的过程。从2005年
我国政府积极推进我国制造业发展的纲领性文件，是全面
10年期国债 -2015年技术类商品进口情况来看，低技术产品进口规模占比
部署推进实施的制造强国战略，明确了九大战略任务、十
2019年二季度，宏观经济的边际预期再度发生了非 人民币汇率 从14.4% 下降至0.4%。高技术产品十年增幅高达330.9%，占
大重点领域、五项重大工程，以实现和达到中国创造、中
常大的变化，导致资产表现较一季度扭转。宏观转变主 沪深300 比从17.7%上升至29.9%。显示出我国的进口替代主要集中在
国质量、中国品牌，推动我国在2025年前迈入制造强国行
要来自于三个方面： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 低、中技术相关产业，高技术产品的进口替代依然存在巨大
列。因此，也不可能成为谈判妥协的筹码。
中美贸易摩擦恶化：美国5月10日开始对2000亿美元 的市场需求，也还有很长的路要走。
数据来源：wind
产品加征关税提高到25%。并将在短期内对另外3250亿美 图2：中国制造2025提出的“三十年、三步走”目标 表1：进口产品技术分类结构
元商品加税。同时特朗普签署总统令，宣布美国进入“国 中美贸易冲突：剑指国内高科技行业
家紧急状态”，以禁止美国企业与包括华为在内的中国高 产品分类 2005年 2015年
5月中美贸易冲突再度急转直下，是影响国内资 亿美元% 进口值 占比 进口值 占比
科技旗舰企业进行商业交易。
产，尤其是风险资产的最重要因素。而随着贸易冲突 低技术 949.7 14.4 58.7 0.4
实体经济乐观预期修正：3月春节效应过后，生产投
的进一步深入和“华为”事件的发酵，美国打着贸易 中低技术 1506.2 22.8 2414.8 14.5
资消费数据走弱。同时通胀逐步攀升，表现上进入类滞涨
摩擦的幌子，围猎中国经济崛起和产业升级的目标也越发 中高技术 893 13.5 2621.4 15.7
阶段。修正了市场前期对宏观经济过分乐观的认知。
高技术 1166.1 17.7 5025 29.9
货币政策边际偏紧：在一季度信贷大幅释放之后，
货币政策边际偏紧趋势明显。央行调整其资产负债表并减 数据来源：wind
少投放，导致流动性收紧和银行去杠杆超储率下滑。银行
间拆借成本回升20个基点左右。

04 2019 下半年投资策略报告 2019 下半年投资策略报告 05