Page 10 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

图7：食品价格显著上行 图8：货币供应增速平稳 建投资方面采取适度的刺激措施，促使下半年财政投资加速。

图9：预计基建投资继续发力

数据来源：wind
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同时可以看到剔除能源食品的核心CPI同样呈现 利率方面，货币市场政策利率有所回升，但依然

疲弱下跌的态势，这也显示了通胀与经济的脱钩将 偏低位置。企业融资成本有所回升，但利差表现继续
是短期的，来自于以猪肉为首的食品价格的冲击。 收窄。5月24日央行和银保监会联合发布公告，对包商
这种影响可能还将持续到7月中下旬。短期看，通胀 银行实行接管。事件导致银行及非银金融机构对中小
上升与稳定汇率市场预期，将制约央行进一步加码 银行负债的配置需求均明显下降。虽然央行加大流动
宽松。但年内来看，年中前后将成为全年CPI通胀的 性投放、并窗口指导国开行与大行加大对中小银行存

高点，整体通胀中枢会上行至2.4%左右，峰值大概 单以及金融债的购买力度，但中小银行存单与金融债
率也不会越过3%的政策红线。三季度后期开始物价 发行量仍明显萎缩。如果融资压力持续，目前杠杆率
水平将逐步与经济表现趋同。 仍在较高水平的中小银行可能被迫压低杠杆率，从而
抑制银行总资产及社会总融资的扩张。这将进一步加
货币着重流动性管理 大了货币政策操作的复杂性。因而在下半年尤其三季

度类滞涨背景下，货币政策或保持相对中性，考虑到
从金融数据来看，5月社融新增1.4万亿，同比多
金融监管加强，或着重针对缓解局部流动性问题。
增4466亿，社融增速10.6%，较上月回升0.2个百分
点，增长比较符合预期。细分结构来看，分项数据大 财政政策保持定力，基建有望温和回升
多改善明显，非标缺口明显收窄。近期信托风险暴露
有所增加，叠加6月份信托项目到期量放大（4953亿 今年（包括个税、企业增值税和社保降费在内的）
到期），后续需关注信托发行对接的力度。M2同比 减税降费“组合拳”的综合效应可能达到2万亿元，无

增长8.5%，增速与上月持平；M1同比增长3.4%，较 论从绝对规模还是占GDP的比例来看，都是空前的。减
上月回升0.5个百分点。信贷方面，短贷多增，居民 税降费不仅有助于提升中国企业部门竞争力、改善中国
中长期保持高增。显示出信贷投放错位以及实体融资 经济结构，而且相对基建和货币投放“副作用”也较

疲弱。需求端主要来自地产，但投放端受政策影响贷 小。但问题是其效果相对滞后，尤其是在需求不足的
款投向依然偏向于低迷的制造业和基建，从而使得“ 宏观环境下，减税效果可能会打折。因此，在当前基
资产荒”由总量走向结构。 础建设投资增速依然偏低的条件下，预计政府会在基

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