Page 8 - 《石以砥焉,化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告
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2019 利得财富管理研究院      第3期                                                                                                                                                                              第3期 利得财富管理研究院      2019





                     从以上技术进口情况可以看到,进口替代是技术进                    实体经济:步入类滞涨期

            步,结构升级中的重要趋势。而在目前中美竞争态势显
            著白热化的当口,保持关键产业的自主独立性则进一步                                 实体经济方面,市场对于其前期乐观预期正得到逐步
            要求加快进口替代进程。                                        的修正。数据上也证实了经济受压触底的态势还在延续。
                  细化来看,真正基于科技创新方面,能实现进口替                       进入二季度以来,通胀逐渐抬升开始引起市场的关注,也

            代行业,有三个条件:一是技术路线明确,研发不会出                           逐渐成为未来短期内影响国内宏观及政策方面的不确定因
            现方向性错误;二是产业政策有足够的力度,企业能够                           素之一。
            承担早期巨大成本;三是产业存在巨额贸易逆差,有技
                                                               经济下行:需求偏弱,投资消费纷纷走低
            术独立的真实需求。因而未来在进口替代和结构升级上

            需要或者说可能有重大突破的,应该聚焦于航天、计算                                 从公布的5月份经济数据来看,实体经济的需求继续
            机通信、汽车相关领域。                                        走弱幅度明显。同时地产开发投资的高点已经显现。
                                                                     生产方面,5月工业增加值同比增速从4月的5.4%进一
              贸易逆差巨大          产业政策支持         技术路线清晰
                                                               步回落至5.0%,低于市场预期的5.4%。5月工业增加值月                                                   图5:汽车消费增速同比转正                                       图6:制造业投资继续承压
             • 飞机和相关设        • 飞机及其相关设备、     • 飞机和相关设          环比增速从4月的0.37%小幅放缓至0.36%。行业方面,虽
               备、晶体元器         电子集成电路、晶        备、电子集成
                              片、半导体器件及
               件、电子集成         其相关仪器、测量        电路、生物药           然部分中游行业的生产增速有所加快,但是下游行业的生
               电路、医疗设         检查分析和控制仪        物和汽车
                              器仪表,药物,化
               备和汽车           学品及相关制品和                         产增速大幅走弱,包括食品制造、医药和计算机等行业。
                              汽车
                                                                             图4:下游工业生产走弱
                      短期而言,贸易摩擦和技术封锁对中国的产业影响大

            于美国,美国受影响的只是其经济中不太重要的农业,而
            中国受影响的是经济中相当重要的电子等制造业。从更宏                                                                                                                                 数据来源:wind                                           数据来源:wind
            观的层面来说,对美国来说将导致通胀回升和需要寻求新
                                                                                                                                                                                      通胀上行:食品价格发力,核心通胀疲弱
            的商品来源地;而对中国来说则是扰乱了其全球产业链分                                                                                                       1-5月固定资产投资同比增速下降至5.6%,低于市
            工并影响相关行业的国内就业。但长期而言,随着进口替                                                                                              场预期的6.1%。细分来看,房地产开发投资同比增速放                                    5月CPI同比2.7%,前值2.5%。其中,食品类当月
            代进程的加速,国内产业政策的加大支持,以及科技独立                                                                                              缓至11.2%,见顶回落。房地产新开工面积同比增速从                         同比7.7%,前值6.1%,非食品类当月同比1.6%,前值
            技术升级的推进,对国内的负面影响将逐步收敛,甚至成                                                                                              13.1%降至10.5%。同时,5月商品房成交大幅走弱,土                      1.7%。PPI则继续回落,同比增长0.6%,环比增长
                                                                                                  数据来源:wind
            为推动结构升级的动力。IMF也曾经对中美贸易摩擦的影                                                                                             地成交则继续同比明显下滑。基建投资同比增速进一步                           0.2%。具体来看,烟酒、猪肉、蛋类、鲜果超季节影

            响做过测算,结论是在长期内贸易摩擦对美国的影响将大                                消费方面,5月消费品零售总额名义同比增速从4月的                                      下探至4%,反映地方政府问责、地方政府融资监管趋                           响CPI。后期猪肉价格上涨及翘尾因素将使得年中CPI
            于中国。                                               7.2%上升至8.6%,但主要是受五一长假移位推动,去除                                        严、及地方政府现金流收紧都还在抑制基建投资增长。                           物价指数继续上行的概率增加。
                                                               噪音后4-5月平均零售增速较一季度的8.3%明显走弱。占                                        近期政府允许地方政府专项债用作合格重大基建项目资                                   通胀上行叠加整体经济的继续触底,表现上似乎再
                   图3:IMF预测贸易战对中美经济的影响
                                                               零售10%的汽车消费在5月同比上升2.1%,不再对整体消                                        本金,可能会在边际上对接下来的基建投资起到一定的                           度进入了类滞涨的时期。但其实这在国内前几轮短周期

                                                               费增长形成拖累。可选消费同比增速亦有回升,但住房相                                           推动作用,但由于合格重大项目数量有限,估计年内对                           衰退中并不少见,主要是出于价格和经济表现的不一致
                                                               关消费依然处于增速低位。                                                        整体基建增速的提振有限。制造业投资同比增速2.7%,                         性。而与前几轮表现上不同之处在于,之前的类滞涨主
                                                                                                                                   低位徘徊,考虑到外需不确定性上升,对国内生产制造                           要表现在衰退的初中期,而本轮类滞涨则表现在了衰退
                                                                                                                                   业产业链的负面影响,以及盈利水平下滑,制造业投资                           的后期。其原因在于供给侧改革导致价格调整的滞后以

                                                数据来源:IMF                                                                           压力未缓。                                              及食品价格调整的刚性。





            06   2019  下半年投资策略报告                                                                                                                                                                             2019  下半年投资策略报告   07
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