Page 6 - 《石以砥焉,化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告
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2019 利得财富管理研究院      第3期                                                                                                                                                                              第3期 利得财富管理研究院      2019





                                                                                                                                   明显。这也让国内管理层以及企业越发看清,贸易冲突或                                   只不过在当前时刻,去谈论到底谁对谁错并没有意义。

                                                                                                                                   许还有缓和的余地,但美国对国内技术制造行业的遏制已                          中美各有自己的立场,一切都是从彼此的经济出发,谈判对
                                                                                                                                   无转圜。加速进口替代、发展自主可控已然时不我待。                           方采用如何的手段,并不能由我们所控制。就如同华为任正
                                                                国内宏观                                                                                                                  非所说的,最重要的是做好自己的事。
                                                                                                                                       中美贸易冲突           中兴事件            华为事件
                                                            自主创新  大势所趋                                                              • 2018年4月美方依据“301调查”  • 2018年4月美国商务部认为中兴  • 2018年12月加拿大警方应美国政
                                                                                                                                    结果公布对价值约$500亿中国商  通讯违反禁令,触发制裁条款,  府司法互助要求逮捕在温哥华转
                                                                                                                                    品征税。            在7年之内禁止将美国制造的设  机的中国华为公司副董事长兼      进口替代大势所趋,贸易战下更是迫在眉睫
                                                                                                                                    • 7月美国针对中国反制措施发布  备出售给中兴通讯。     CFO孟晚舟。
                                                                                                                                    对2000亿美元产品征10%关税清  • 罚款14亿美金、董事会成员全部  • 5月16日特朗普不惜代价签署总
                                                                                                                                    单。              更换、十年观察期、高级副总裁  统令,宣布美国进入“国家紧急
                                                                         因而在风险偏好跌落、经济预期下滑、叠加流动                                      • 8月拟对中国$2000亿商品关税从  • 7月美国商务部公告8月起,部分  状态”,以禁止美国企业与包括           随着我国进入存量经济新常态,粗放发展模式本就不可
                                                                                                                                                    及以上领导全部解聘代价达成和
                                                                                                                                                                    华为在内的中国高科技旗舰企业
                                                                                                                                                    解。
                                                                                                                                    10%上调到25%。
                                                                                                                                                                    进行商业交易,切断华为供应链。
                                                                                                                                    • 12月日中美同意不再加征关税。
            2019                                               了股票、债券、汇率齐跌,但同时大宗商品和现金出                                                    制造业是国民经济的主体,是立国之本、兴国之器、                     济增长的唯一动力。虽然目前中国经济体量已经位列全球第
                                                                                                                                                                                      持续,调整结构、转型升级,提升全要素生产率才是未来经
                                                                                                                                                    解除对中国中兴通讯公司的出口
                                                               性收紧和通胀预期上行的宏观背景下。大类资产出现
                                                                                                                                    • 2019年5月特朗普表示对中美经
                                                                                                                                                    禁令
                                                                                                                                    贸磋商进度不满,10日开始对
                                                                                                                                    $2000亿产品加征关税提高到25%。
                                                                                                                                    并将在短期内对另外3250亿美元
                                                                                                                                    商品加税。
                                                                                                                                                                                      二,但人均经济依然有着非常大的提升空间。中国最大的潜
                                                               现小幅正收益的类滞涨阶段配置特征
                                                                                                                                                                                      力在于它拥有全球最大的消费市场基础。
                                                                          图1:二季度环比资产表现迥异
                                                                                                                                   发展先进制造业,促进我国产业迈向全球价值链中高端,
                                                                                                                                                                                      口扩张、进口替代和出口导向三个阶段,呈现出不同产业和商
                                                                南华商品指数                                                             强国之基。十九大报告指出,要加快建设制造强国,加快                              “进口替代”是指用本国产品替代进口产品。一般会经历进
                                                                                                                                   培育若干世界级先进制造业集群。而《中国制造2025》是
                                                                SHIBOR(3M)                                                                                                            品处于不同发展阶段的动态、循环往复的过程。从2005年
                                                                                                                                   我国政府积极推进我国制造业发展的纲领性文件,是全面
                                                                 10年期国债                                                                                                               -2015年技术类商品进口情况来看,低技术产品进口规模占比
                                                                                                                                   部署推进实施的制造强国战略,明确了九大战略任务、十
                      2019年二季度,宏观经济的边际预期再度发生了非                   人民币汇率                                                                                                                从14.4%  下降至0.4%。高技术产品十年增幅高达330.9%,占
                                                                                                                                   大重点领域、五项重大工程,以实现和达到中国创造、中
            常大的变化,导致资产表现较一季度扭转。宏观转变主                               沪深300                                                                                                              比从17.7%上升至29.9%。显示出我国的进口替代主要集中在
                                                                                                                                   国质量、中国品牌,推动我国在2025年前迈入制造强国行
            要来自于三个方面:                                                 -20%  -10%  0%    10%   20%   30%   40%                                                                         低、中技术相关产业,高技术产品的进口替代依然存在巨大
                                                                                                                                   列。因此,也不可能成为谈判妥协的筹码。
                       中美贸易摩擦恶化:美国5月10日开始对2000亿美元                                                                                                                                     的市场需求,也还有很长的路要走。
                                                                                                   数据来源:wind
            产品加征关税提高到25%。并将在短期内对另外3250亿美                                                                                              图2:中国制造2025提出的“三十年、三步走”目标                                   表1:进口产品技术分类结构
            元商品加税。同时特朗普签署总统令,宣布美国进入“国                          中美贸易冲突:剑指国内高科技行业
            家紧急状态”,以禁止美国企业与包括华为在内的中国高                                                                                                                                                   产品分类           2005年             2015年
                                                                         5月中美贸易冲突再度急转直下,是影响国内资                                                                                          亿美元%      进口值      占比       进口值       占比
            科技旗舰企业进行商业交易。
                                                               产,尤其是风险资产的最重要因素。而随着贸易冲突                                                                                                   低技术      949.7    14.4      58.7     0.4
                       实体经济乐观预期修正:3月春节效应过后,生产投
                                                               的进一步深入和“华为”事件的发酵,美国打着贸易                                                                                                  中低技术      1506.2   22.8     2414.8    14.5
            资消费数据走弱。同时通胀逐步攀升,表现上进入类滞涨
                                                               摩擦的幌子,围猎中国经济崛起和产业升级的目标也越发                                                                                                中高技术       893     13.5     2621.4    15.7
            阶段。修正了市场前期对宏观经济过分乐观的认知。
                                                                                                                                                                                         高技术      1166.1   17.7      5025     29.9
                      货币政策边际偏紧:在一季度信贷大幅释放之后,
            货币政策边际偏紧趋势明显。央行调整其资产负债表并减                                                                                                                                                                                    数据来源:wind
            少投放,导致流动性收紧和银行去杠杆超储率下滑。银行
            间拆借成本回升20个基点左右。
















            04   2019  下半年投资策略报告                                                                                                                                                                             2019  下半年投资策略报告   05
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