Page 27 - 《石以砥焉，化钝为利》----2019利得财富管理研究院年中策略报告

2019 利得财富管理研究院 第3期 第3期 利得财富管理研究院 2019

各类基础资产类型ABS项目发行、信息披露、存续风险管 利得信相关系列回顾
理以及ABS市场“去通道“等系列监管文件。
产品序号 成立时间 底层资产 运行状况
1 2017-8 小额经营贷 安全退出 FOF 选择真正能穿越牛熊的CTA策略
(2) 产品创新涌现，主要类别此消彼长
2 2017-12 信用卡 安全退出
ABS市场创新产品频现，如首单联合办公领域ABS、 3 2017-11 车贷 正常存续
中美贸易战超预期的重燃战火，影响着全球金融市场。在这样的背景下，各大类资产波动加
首单合作型长租公寓储架REITs、首单通讯行业消费分 4 2019-4 消费贷 正常存续 剧，单一的持有某一类资产想要获得稳定的收益难度极大，几乎成为不可能完成的任务。管理期货
5 2018-3 信用卡 安全退出
期ABS项目及首单以ABS为标的的CDS等。在“资管新 策略（以下简称CTA）价值凸显，具备持续配置价值。
6 2018-5 信用卡 安全退出
规“及细则相继出台，非标融资渠道受限，标准化ABS
7 2018-3 信用卡 正常存续
日趋受认可的背景下，通过发行ABS融资的积极性会持
8 2018-11 信用卡 安全退出
续增加，催生更多首单ABS产品进入市场。此外，受投 9 2018-7 消费贷 正常存续
市场动荡，波动率上升，利好CTA CTA策略属于能穿越牛熊的策略
资者风险偏好改变、政策限制或利好等影响，各类基础 10 2018-11 房抵贷 正常存续

资产发行规模呈现此消彼长的态势 ，且国家鼓励盘活存 11 2019-2 小额经营贷 正常存续 受到贸易战加剧的影响，市场不确定性因素增加，资 CTA策略自身攻守兼备的特点或使其成为稳健投资的
量资产、”清除僵尸企业“及降杆杠，应收账款及保理 12 2019-4 信用卡 正常存续 产波动幅度有增大的趋势。但是波动率的上升，对CTA 宠儿。从国外过去40年CTA指数的走势来看，不管市场上
13 2018-8 小额经营贷 安全退出
融资债权的供应链ABS发行规模也呈现上升趋势。而在 是有利好的。从南华商品指数滚动波动率来看，近一年指 涨还是下跌，CTA策略总体都能保持稳定获利，即便是最
14 2018-9 房抵贷 安全退出
银监会发布《银监会关于进一步深化政治银行业市场乱 数持续在历史平均波动率附近徘徊，处于“底部区域”， 不利于CTA市场的环境下，也能有效的控制住最大回撤。
15 2018-11 房抵贷 安全退出
象的通知》后，消费金融类ABS，如基础资产为小额贷 近期更有放大趋势。
款和信用卡贷款的ABS，发行规模大幅下降。另一受到 数据来源：利得金融市场 图 2：过去40年Barclay CTA指数vs SP500指数
经济去杆杠、调结构影响的资产，不良贷款暴露速度加 图1：南华商品指数波动率
快，其处置已成为监管部门重点关注对象，不良贷款
南华商品指数 滚动年化波动率 历史平均波动率
ABS也有望成为重要的政策选择，有望保持成长的势头。 1.300 30%
1.200
25%
1.100
20%
1.000
利得投资模式：多维研究+夹层交易+深度投行
0.900 15%
0.800 10%
0.700
5%
0.600
宏观策略分析:宏观经济利率走 0.500 0%
势分析、基础资产所在行业分 数据来源：BarclayHedge，利得资本基金组合投资部
析、大类资产配置策略分析 2008-01-07 2009-01-07 2010-01-07 2011-01-07 2012-01-07 2013-01-07 2014-01-07 2015-01-07 2016-01-07 2017-01-07 2018-01-07 2019-01-07
微观信用分析:主体资质、基础
资产特征、交易结构分析
量化分析模型:现金流模型+内
部评级系统 从国内的各大策略指数来看，固定收益、CTA和相对
数据库:建立含交易信息及产品
案例的白名单制度， 多维
风险预警机制:后续管理制度，
跟踪现金流及跟踪评级 研究 内生资本结构:优先级和夹层 数据来源：wind，利得资本基金组合投资部 价值是可以保证每年获得绝对正收益的，但其中，CTA的
获得较高水平的稳定收益，
次级获得高额浮动收益；
安全垫:超额利差产生的安全 收益远远高于其他两大指数。
夹层 垫多倍覆盖零售信贷资产不
良率，困境资产抵押物价值
交易 远超收购价格，获取中等风 “波动率”是CTA策略盈利的主要来源之一，波动率
险高收益的投资机会；
交易套利:期间回购方式获得
期限套利机会。 表1：国内主要策略指数收益情况
精细化产品设计:参与到结构 深度 越大，CTA策略中的趋势和套利策略越有盈利的空间，策
产品设计，从基础资产选择、
交易结构安排、现金流划转及 投行
分配方式等产品设计方面进行
参与； 略的平均收益率也就越高。动荡行情下，各市场波动率上 股票策 固定收 管理期 宏观策 事件驱 相对价 组合基 沪深
全面风险管理:参与项目启动
后的资产筛选及尽职调查，项 略指数 益指数 货指数 略指数 动指数 值指数 金指数 300
目执行过程中的交易方案设计、 升，将为CTA策略带来盈利机会。就当前国内外形势预期 2014 年 26.16% 8.44% 34.10% 55.57% 44.32% 4.36% 14.49% 53.41%
项目发行后的跟踪管理；
精细的现金流测算:相关影响 2015 年 29.18% 4.97% 24.60% 54.11% 45.14% 22.15% 19.98% 5.58%
因素可能变动条件下的现金流
分布测算，基于未来现金流的 来看，未来CTA策略盈利能力将会得到明显提升。 2016 年 -7.48% 2.63% 12.25% 5.32% -1.49% 1.50% -1.93% -11.28%
产品定价。
2017 年 7.66% 2.57% 1.75% 7.38% -1.45% 1.84% 6.19% 21.78%
此外，随着资本市场开放程度的加深，股指期货或将全部 2018 年 -16.75% 1.75% 4.77% -4.42% -19.86% 1.00% -6.55% -25.31%
近二年 -1.82% 5.92% 14.43% 8.52% -13.79% 10.33% 6.13% -0.32%
解绑，届时CTA策略所能选择的广度和深度都将进一步增 近三年 1.23% 9.76% 22.56% 16.89% -14.15% 11.27% 9.49% 12.66%
加，市场容量也有望获得有效提升。 数据来源：私募排排网，利得资本基金组合投资部
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