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唐睿 唐睿
2019，
谁能走进财
富管理行业的
“窄门”？
专栏作者 扈亮
4 由投资人自行承担风险的投资账户，不 在香港知名媒体担任高级记者 9 年，参加多次“两会” 瞩目。实施更大规模的减税，普惠性减税与结构性减税并举，
在权益类上限之内 报道、“十五大”报道等大型报道活动，对话众多政府高官、 重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将
上述的权益类资产投资上限，都是针对保险公司的一般 高层核心智囊、行业巨头。工作期间大量稿件在新华网、中 制造业等行业现行 16% 的税率降至 13%……确保所有行业
账户。保险公司还会发行变额寿险，变额年金与投资连结险 国网、新浪、新加坡海峡时报等境内外媒体发布并被广泛引用。 税负只减不增。从具体数据看，在近几年通过“营改增”每
等产品，这几个险种账户的投资风险完全由保户承担，因此 年为企业减税降费一万亿元的基础上，通过降低增值税和单
3 保险公司权益类资产的资产配置 账户中投资权益类资产的金额就不会包含在一般账户之内。 位社保缴费率，又为企业送上了近两万亿元减税降费红利。
但个人账户的投资方向由保户决定，个人保户如同股市中的 2019，进入中场的财富管理行业正在进入新的赛道。 另一方面，在逆周期政策发力之际，金融监管政策成为
就权益类资产而言，还可以分为直接投资国内上市股
散户，在熊市期间选择股票账户投资的保户应不多。 面对更具挑战性的市场环境，谁能走进行业的“窄门”， 防范重大风险的重要手段。以财富管理行业为例，2018 年
票、投资公募股票基金、私募证券基金、私募股权基金、直
5 对股市投资人的意义 是对所有从业者的考题。因为走进这条崎岖的“窄门”之后， 4 月 27 日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
接投资实业公司股权、与在境外投资 15% 上限内配置境外
你会发现身边的同行者已经不多，自己将迎来更为广阔的 正式发布重新定义了中国资产管理行业。资管新规作为顶层
银保监会发布的最新数据显示，截至今年 4 月末，保
权益类产品。其中前三类对股市有直接的影响。权益资产部
天地。 设计明确了大资管行业未来的运行框架，禁资金池、破刚兑、
险业的资金运用余额为 17 万亿元，其中投向股票和证券投
分如何细分法规上并没有规定，各保险公司可以根据自身的
作为全球观察中国宏观经济政策走向的重要窗口。在今 期限匹配、控制杠杆、风险匹配、消除多层嵌套、去通道等
资基金的金额为 2.14 万亿元，实际占比约为 12.58%，提
投研能力，决定自行投资或外包投资基金，与境内外权益类
年两会上，政府工作报告特别强调，2019 年， “防范化解 要求对所有企业一视同仁。
高 10% 的权益类比率，可以多出 1.7 万亿元，但是这 1.7
的配置比率。
重大风险要强化底线思维，坚持结构性去杠杆，防范金融市 进入 2019 年，相关监管政策仍在不断升级。《商业银
万亿元还包括保险公司的股权投资与境外股票投资，能够有
根据 2018 年 10 月“保险资金投资股权管理办法”的
场异常波动，稳妥处理地方政府债务风险，防控输入性风 行大额风险暴露管理办法》、《衍生工具交易对手违约风险
50% 配置在国内股市就不错了。
征求意见稿，保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资
险”。作为今年中央政府对金融行业管理的整体思路。与上 资产计量规则》等政策陆续出台，内容涵盖强化银行大额风
理论上若保险公司认为目前的上市公司股票具有投资
企业股权，不受行业限制。重大股权直接投资，应当运用自
述监管思路相对应的是更为复杂的宏观经济环境，2019 年 险暴露管理，降低商业银行客户集中度风险，商业银行可能
价值，不需要政策鼓励也会下手增持，潜在入市增量可达
有资金。间接投资股权如投资私募股权基金，可运用责任准
“我国发展面临的环境更复杂更严峻，可以预料和难以预料 不得不赎回部分资管产品进行分散化投资，引导商业银行提
8,500 亿元。不过在 2018 年 3 月，保监会发布的《保险资
备金。
的风险挑战更多更大，要做好打硬仗的充分准备。” 高衍生工具信用风险防范等方面。
产负债管理监管规则（1-5 号）》，在新的保险资产负债监
私募股权与上市股票相比较，流动性较而差信用风险较
硬仗怎么打？ 新赛道开启
管规则下，各家保险公司或将加大投资长期稳定的固定收益
高，但一旦成功上市或被高价并购，报酬率可能以倍数计算。
类资产，对于股票和非标类资产的配置则将更加谨慎。 内外环境的变迁决定了 2019 年必然要打一场硬仗，为 对身处监管大潮中的财富管理行业而言，强监管环境下
保险公司直接投资股权集中在金融业、健康医疗与养老产业
而面对未来诸多不确定因素，目前多数的保险公司对股 了打好这场硬仗。政府已经从多个方面做准备。 的市场可谓最大的利好。当然这种利好是对市场中的优势企
等相关行业。以目前权益类资产的投资比率上限 30% 来说，
市保持观望态度。现阶段再提高权益类资产比率，救市的意 一方面，面对经济下行压力，从 2018 年下半年开始，“发 业和合规企业而言。
其中 10% 可以直接或间接投资股权，5% 分散投资境外股
义高于实际需要。因此投资人对提高险资入市比率这个看似 挥宏观政策逆周期调节作用，丰富和灵活运用财政、货币、 之所以最高层反复强调“防范化解重大风险要强化底线
票或股权（其他 10% 投资境外固收类），15% 投资国内上
利好的消息，不宜过度反应。 就业政策工具”已经成为 2019 年政策的主基调。除了以往 思维”，就在于金融行业对国民经济的整体性影响，金融风
市股票，是一个比较平衡的配置安排。
大放异彩的“铁公基”以外，2019 年的积极财政政策令人 险可谓牵一发而动全身，如果控制不当极有可能由金融风险
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